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海通期货

摘要：

事件：6 月 22 日晚，中金所发布了《中证 1000 股指期货合约》（征求意见稿）和《中证 1000 股指期权合约》（征求意见稿）并向社会公开征求意见。此次征求意见稿的发布，意味着时隔 7 年中金所或将再次推出新的股指期货产品。近两年，市场对中证 1000 指数的关注度持续增加，而在股指期货方面，投资者对新品种的上市的呼声也是持续不断。毫无疑问，中证1000 期货的上市会对国内权益市场的发展产生一定意义的积极作用。

A、中证 1000 股指期货的上市将是对现行股指期货产品体系的完善

1、中证 1000 股指期货（IM）的上市，可以将股指期货（IC+IF+IM） 对 A 股的覆盖率提升至 35%以上。

2、中证 1000 股指期货的上市可以填补目前 A 股市场对小盘股对

冲工具的缺失。

B．丰富中性策略赛道，同时缓解 IC 长期深贴水现状，有助于中性产品规模的增加

相较中证 500 而言，中证 1000 有价格波动更高、收益相关性更低的特点。且由于成分股数量更多所覆盖的细分行业也更广，这都是中证 1000 在 Alpha 挖掘的相对优势。中证 1000 期货的上市可以增加市场中性类产品的规模容量，也有望缓解目前由于中证 500Alpha 赛道过于拥挤而导致的 IC 长期深贴水的问题。

C．市场期待着股指期货“常态化”的进一步推进

自从股指期货“松绑”的开始以来，市场一直期待着政策“常态化”的实施，这个“常态化”不仅仅是保值金水平的回归常态，还有平今手续费的回归常态。

一、 事件：

中金所发布中证 1000 股指期货征求意见稿 6 月 22 日晚，中金所发布了《中证 1000 股指期货合约》（征求意见稿）、《中证 1000 股指期权合约》（征求意见稿）、《中国金融期货交易所中证 1000 股指期货合约交易细则》（征求意见稿）和《中国金融期货交易所股指期权合约交易细则》（修订征求意见稿），并向社会公开征求意见。中金所上次推出新的权益类产品，还是在 2019 年推出的沪深 300 股指期权。而最近一次推出股指期货新产品还是在 2015 年推出的中证 500 和上证 50 股指期货，此次征求意见稿的发布，意味着时隔 7 年中金所或将再次推出新的股指期货产品。

近两年，市场对中证 1000 指数的关注度持续增加，以目前市场上规模最大的南方中证 1000ETF 为例，其基金份额从 20 年初的不到 3 亿份突飞猛进到现在的超过 22 亿份。而在股指期货方面，资者对新品种的上市的呼声也是持续不断。毫无疑问，中证 1000 期货的上市会对国内权益市场的发展产生一定意义的积极作用。

从此次的征求意见稿来看，中证 1000 指数期货在合约设计与现行的中证 500 指数期货的合约基本一致。200 元合约乘数使得 1 手 IM 合约的合约价值将在 130 万元左右，而 8%的最低交易保证与 IC 合约的规则一致，但是根据现行的情况，IM 合约实际上市时保证金水平上调是大概率事件。

二、 中证 1000 股指期货的积极作用

A．中证 1000 股指期货的上市将是对现行股指期货产品体系的完善

1、从成份股标的覆盖率的角度来看，在 15 年 6 月中证 500 股指期货（IC）上市之后，叠加早已上市的沪深 300股指期货（IF），股指期货对 A 股市场标的的覆盖为 800 只股票，对 A 股全部上市公司家数的覆盖率为 30%左右。随着近几年注册制的推进，上市公司家数出现了明显上升，导致现在 IC 和 IF 成份股标的对 A 股的覆盖率下降至了

17%。所以，中证 1000 股指期货（IM）的上市，可以将股指期货（IC+IF+IM）对 A 股的覆盖率提升至 35%以上，这将增加股指期货对市场中性类产品和指数增强类产品的吸引力。

2、15 年 6 月 IC 上市时，中证 500 成份股总市值的平均数为 166.1 亿元，中位数为 148.5 亿元，而到 22 年 5月中证 500 成份股总市值的平均数已升至 235 亿元，中位数则升至 197.5 亿元。从中证 500 成份股总市值分布的角度来看，其分布重心已从 100-150 亿档升至 150-200 亿档，结构也出现了明显右移的特征。更重要的是，超过 300亿市值的成份股所占中证 500 的权重已经从 15 年 6 月的 13.5%上升至 22 年 5 月的 36.9%，中证 500 已经从原来更多代表小盘股的指数变成了现在更多代表中盘股的市场。由于小盘股融券成本较高，所以 A 股市场上缺少较好的对冲小盘股风险的工具。中证 1000 成份股总市值的平均数为 109.3 亿元，中位数为 88.14 亿元，其成份股总市值分布重心落在 50-100亿档，低于 150 亿市值的成份股所占中证 1000 的权重在 60%左右，所以中证 1000 股指期货的上市可以填补目前 A股市场对小盘股对冲工具的缺失。

B．丰富中性策略赛道，同时缓解 IC 长期深贴水现状，有助于中性产品规模的增加

1、从指数波动率的角度来看，中证 1000 的年化波动率要更大。近一年中证 500 的 30 日年化波动率的平均值为 19.3%，中证 1000 则为 23.8%，且从 2020 年之后中证 1000 的波动率较中证 500 的差值持续增加。

2、从指数横截面波动率的角度来看，中证 1000 的横截面波动率也要更大。近一年中证 500 的横截面波动率的平均值为 2.50%，中证 1000 则为 2.84%，表明中证 1000 成份股的 Alpha 环境也可能好于中证 500。

3、从指数收益相关性的角度来看，统计过去九年日度收益的相关性，中证 1000 与上证 50 的相关性为 0.550，与沪深 300 的关系为 0.758。也都要低于中证 500 与上证 50（0.648）和沪深 300（0.839）的相关性，表面中证 1000收益的独立性也相对较强。

4、相较中证 500 而言，中证 1000 有价格波动更高、收益相关性更低的特点。且由于成分股数量更多所覆盖的细分行业也更广，这都是中证 1000 在 Alpha 挖掘的相对优势。中证 1000 期货的上市可以增加市场中性类产品的规模容量，也有望缓解目前由于中证 500Alpha 赛道过于拥挤而导致的 IC 长期深贴水的问题，持续的深贴水对 IC 远月合约的流动性和价格发现的功能都产生了较为严重的负面影响。

C．市场期待着股指期货“常态化”的进一步推进

我们注意到在本次的征求意见稿中，中证 1000 股指期货（IM）的最低交易保证金为合约价值的 8%，这个保证金水平是比现在实际运行的 IF 和 IC 合约保证金水平都要低的。自从股指期货“松绑”的开始以来，市场一直期待着政策“常态化”的实施，这个“常态化”不仅仅是保值金水平的回归常态，还有平今手续费的回归常态。由于目前过高的平今手续费导致了高频策略几乎在股指期货上没有可行的运行环境，而高频策略又是股指期货流动性尤其是远月合约流动性重要的提供者，这也是在经历了多年“松绑”之后，目前股指期货的成交量和成交额也仅仅只有 15 年时 20%左右水平的核心障碍之一。而远月流动性的不足，也会引起交易时摩擦成本和冲击成本过大的问题。

责任编辑：李铁民

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