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　　永赢华嘉信用债债券型基金在今年的高波动市场中依然保持了不错的业绩。在这只“固收+”产品中，两位基金经理分工明确、术业专攻，杨凡颖以高等级信用债为底仓，曾琬云则用转债做收益增厚，合力打造“固收+”灵活投资组合，最终呈现出“1+1>2”的效果。

　　杨凡颖：夯实信用债底仓

　　在信用债市场历经多年浸润，杨凡颖认为自己较为擅长的领域主要是自上而下的把控以及自下而上的个券考量。“不同于大部分的债券型基金经理，我更多的是利用信用债而非利率债来调节久期，这也得益于自己多年来对个券流动性、定价水平以及基本面风险的把控。”杨凡颖表示。

　　自上而下，杨凡颖搭建了三层投资框架：第一层是参考宏观经济政策面、资金面以及债券市场所处的位置来决定组合的久期和杠杆，这一层最重要也最根本，但组合久期大幅调节的频率并不会特别频繁；第二层是调节组合的期限结构和等级结构，调整频率相较第一层更高；第三层则是个券交易，最为高频。

　　在具体的择券标准上，杨凡颖介绍，一级市场和二级市场都是主要的供给来源，但今年以来，优质信用债资产持续稀缺，市场供给有所减少。在严控信用风险的前提下，对于风险收益比较高的个券会进行积极配置，另外也会关注流动性较好的信用债市场情况，择机进行交易性操作。

　　突发性负面事件、发债主体债务规模、资产质量等都是杨凡颖密切关注的信用风险信号。“在组合管理方面，如果基本面没有进一步利多债券市场，在市场收益率下行过快的时候，我会考虑把收益率下行较多、流动性较弱的部分信用债，换成同久期的利率债或者高等级的信用债，宁愿牺牲部分静态收益去做流动性调节。”杨凡颖表示。

　　杨凡颖坦言自己是偏右侧的交易风格。右侧交易的好处在于一般不会错过趋势性行情，但震荡市环境下交易效果一般。投资风格频繁切换可能适得其反，所以自己更倾向于保持稳定、成熟的投资风格，在震荡行情中弥补短板，在趋势行情中发挥所长。

　　曾琬云：打造转债增厚

　　近年来，转债市场规模逐步扩张，在曾琬云看来，2018年以前由于供给较少，转债更偏向于贝塔的特性，而2018年之后转债市场迅速扩容，越来越需要从中挖掘出真正具有自下而上阿尔法逻辑的转债个券。

　　曾琬云表示，自己在转债的配置上更加偏左侧，“由于转债在价格相对较低的时候，往往流动性也较差，一旦价格有所提升，流动性也会随之改善，所以在买入的时候会倾向于偏左侧布局，卖出的时候则偏右侧交易”。

　　在个券选择上，曾琬云倾向于选择价格水平偏低且正股弹性较大的转债。“下修期权和债底控制了转债的价格底部，所以相对于个股，转债的回撤风险一般更好把控，往往价格越低风险越小，当然大前提是要去辨别个券的信用风险或业绩暴露风险。”她表示。

　　另外，相较于股票投资，曾琬云认为，转债投资对正股确定性的要求可能相对低一点，但对向上的弹性要求会更高；股票集中持仓可能会面临较大的回撤风险，而转债由于底部相对可控，基于深入的跟踪研究，当性价比较高或者出现较好投资机会的时候，反而往往更加适合集中持有。

　　“挖掘转债个券，其实是寻找市场阶段性的定价错误，甚至可以发现权益市场还没有挖掘到的标的，进行左侧布局。”曾琬云表示，转债投资是在不断地翻石头，由于转债市场估值波动较大，要敢于寻找在底部买入、在顶部卖出的机会，并且不断地把持仓和市场上的个券做对比，分析持仓是否更有优势、性价比是否更高，从而进行及时调整。

　　把控转债投资风险，曾琬云主要强调三方面：一是不要以过低的价格卖出，二是不要以过高的估值买入，三是不要重仓参与不熟悉的领域，特别是要避开存在价值陷阱的标的。

（文章来源：中国证券报·中证网）

文章来源：中国证券报·中证网

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